观察人士表示，一旦实施整合，券商将由108家减少到不足80家
　　
　
　　
　　继银证分离和券商综合治理之后，中国证券监管机构正在酝酿被喻为“券商第三次革命”的策略，此项新措施旨在避免同一股东旗下的证券公司间的关联交易与同业竞争。

　　3月26日，接近监管层的某权威人士告诉记者，“第三次革命”的核心内容是证券公司将实行一参一控政策。

　　某地方券商负责人透露，管理层已经知会部分拥有多家证券公司的机构，希望它们能够提前为可能出台的相关政策做好准备。

　　知情人士介绍，所谓“一参一控”，指的是“一家机构或者受同一实际控制人控制的多家机构参股证券公司的数量不得超过两家，其中控股证券公司的数量不得超过一家。”

　　市场人士表示，如果监管层酝酿的这次券商整合得以推行，国内证券公司将由目前的108家减少到70－80家左右。

　　不过，新计划可能会遇到相当阻力。不少地方政府更倾向于为本地保留一家可便利操控的融资平台。
　　
　　“一参一控”
　　
　　“我们也听说了这个消息。”3月27日晚，深圳一家中型券商高层在电话中告诉本报记者，由于该公司的实际控制人同时控制着另外一家证券公司，因此，该公司正在考虑是否将此前已经发出的增资扩股动议暂时先停下来。

　　他承认，如果“一参一控”马上出台，公司的命运可能将发生翻天覆地的变化。

　　“昨日股东方已经正式向我们通报了监管机构可能推行‘一参一控’政策的相关信息。”前述地方券商负责人称，尽管政策马上出台的可能性不大，但“一参一控”的方向基本上已在监管层内部获得了普遍认同。

　　据介绍，这一政策与管理层对基金公司实行的“一参一控”政策类似，目的是让股东方专心搞好一家公司，同时避免因旗下拥有多家公司最终产生同业竞争和关联交易。

　　由于“一参一控”政策在基金公司的监管中总体实施效果不错，因此，管理层希望能够将这一精神复制到对证券公司的监管上。

　　对此，接近中信证券(600030.SH)高层的一位人士告诉本报记者，“‘一参一控’在业内早已有小范围探讨，它符合监管层鼓励证券公司做大做强这一基本思路。”

　　日前，中信证券高层在一次介绍会上也指出，中信证券目前正在整合旗下几家证券公司。据介绍，旗下中信万通证券和中信金通证券的投行和资产管理业务已拿到中信证券母公司层面，这两家公司已经成为只经营经纪业务的单一业务券商。

　　“不管是从监管的角度还是从证券行业自身发展的角度看，‘一参一控’都是一个不错的政策选择。”3月27日晚，中投证券金融行业研究员赵明勋告诉本报记者，作为证券市场核心的中介机构，证券公司能否获得良性发展，对资本市场的健康发展具有举足轻重的作用。

　　他指出，过去数年来，不少机构普遍投资了两家以上证券公司，但效果并不好。“比如德隆，当年就控制了好几家证券公司，但这并没有给它带来分散投资风险的好处，相反，当市场不好的时候，几家公司积聚的风险集中爆发，最后成为了压垮德隆集团的重要因素。”

　　与此同时，一家实际控制人控制多家证券公司，对于监管机关的监管无形之中也增加了难度。
　　
　　第三轮券业整合
　　
　　较之1994年的银证分离，始于3年前的证券公司综合治理可称中国证券业发展中的又一个分水岭。

　　经过3年多的艰苦努力，证券公司综合治理工作取得了显著成效。在“分类处置，扶优限劣”的监管思路下，国内券商竞争格局发生了较大的变化。

　　3年间，南方、闽发、大鹏等30家高风险和严重违规的券商被关闭，而金通、天一、第一证券等35家问题券商的资产被托管或被收购。

　　经过洗礼，中信、广发和华泰等创新类券商通过托管、收购风险券商的优质资产，市场份额显著增长。

　　与此同时，因为扮演政策性重组的角色，财政部旗下的汇金公司、建银投资通过注资和重组，直接或间接控制了国内多家券商的控股权，目前汇金系和建银系已拥有中国券业的小半壁江山。

　　“如果把1994年的银证分离看作是中国券业的第一次行业大整合的话，2004年的综合治理应该算作中国券业史上的第二次大整合。”赵明勋指出，从国际经验看，投资银行业都有一个由小型化、分散化逐步向大型化、集团化发展的演变过程。

　　我国证券业目前明显仍处于高度分散、规模偏小的竞争状况，与国际上高度垄断的投行市场格局形成鲜明的对比。

　　赵明勋认为。“促进券业内部继续整合，进一步提高行业的集中度，应该是目前中国券业面临的一个必然选择。”

　　但是，近两年来，很多原本积贫积弱的中小券商又重新获得了喘息的机会，券商股权也因此“鸡犬升天”，市场化的重组就此停滞不前。

　　赵明勋认为，考虑到证券公司属于相对垄断经营的行业，牌照非常稀缺，因此希望完全通过市场化的手段来推进重组，这必将是一个十分漫长的过程。

　　“‘一参一控’的推出，或将助推中国券业第三轮整合大潮加速到来。”赵明勋认为，按照“一参一控”的精神，对于拥有两家或多家证券公司的机构必将面临旗下资产重新整合的政策性选择。
　　
　　券商系去留
　　
　　“从现在的情况看，如果严格按照‘一参一控’的要求，很多证券公司的股权结构都将不符合条件。”东吴双动力基金经理助理莫凡接受本报记者采访时指出，“一参一控”政策对于推动国内主要券商力量的整合有着根本性的政策保障。

　　在他看来，与当初基金管理公司实行“一参一控”政策时一样，证券行业的版图必将因此发生深刻变化。

　　过去3年多来，经过综合治理，中信、广发、华泰三家证券公司分别收购控股了多家证券公司，形成自己的券商系。

　　中信证券通过托管和收购华夏证券、金通证券和万通证券后，拿到了国内108家券商中的4张券业牌照。

　　经过托管和收购广发北方、第一证券、武汉证券等多家问题券商，广发证券“枝繁叶茂”。与广发华福证券一起，广发系俨然是目前市场中具有举足轻重地位的券商大集团。

　　与此同时，通过控股联合证券，托管亚洲证券，此前并不显山露水的华泰证券已在江苏市场“独树一帜”。

　　2007年11月份，华泰证券收购了江苏国信集团和江苏省国投持有的信泰证券累计80.12％的股权，华泰系一举成为江浙地区的券商大系。

　　当然，108家券商中属于同一实际控制人控制的券商还不在少数。其中，首创集团旗下拥有两家券商，分别是首创证券和第一创业证券。

　　另外，作为明天系旗下的“五朵金花”，恒泰证券、新时代证券、长财证券、太平洋证券、上海远东证券构成了民营背景券商的最大方阵。

　　不过，作为担负政策性救助使命的汇金公司及旗下的建银投资，目前是参股和控股证券公司最多的机构。

　　其中，汇金公司控股了银河证券、申银万国证券、参股国泰君安证券。作为汇金公司的全资子公司，建银投资全资拥有中投证券，控股宏源证券、中金公司。除此之外，建银投资还参股中信建投证券、齐鲁证券、西南证券一批实力派地方大券商。

　　“如果正式推出‘一参一控’，这些券商系都将面临重新整合的命运。”莫凡认为，不管是股权还是业务整合，这部分券商命运的演变，都必将给中国券业的版图带来新分野。

　　“如果这些券商系全部整合完毕，目前的108家券商将因此有望缩减到70－80家。”接近监管层的权威上述人士告诉本报记者，如果伴随市场化重组的因素，中国券业将有望实现集中度再次提高。

　　“现在来看，经过未来行政和市场化重组的双重推动，未来40－50家券商将足够满足中国市场的需要。”该权威人士认为。

　　中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求就曾预测，经过第三次重组，目前的104家证券公司将最终剩下30家至50家。
　　
　　现实阻力
　　
　　不过，莫凡在接受本报记者采访时认为，“目前看，由于券商系的形成都有特殊的历史背景，要想在短时间内严格达到‘一参一控’的标准，现在看来还是有一定的难度。”

　　接近监管层的该权威人士表示，管理层正是考虑到“一参一控”要求的推行将存在很大的现实压力，所以并没有仓促就出台任何成文的文件。

　　“监管层通过非正式的方式知会这些拥有数家券商的实际控制人，目的就是要给这些券商以时间，让他们做好充分准备，随时可以应对可能出台的相关政策。”该权威人士介绍，现在来看，不管主体是民营资本还是国有资本，要想让它们彻底做到只控股一家券商、参股一家券商的要求，显然并不容易。

　　据介绍，“一参一控”推行的困难主要有四个方面：

　　第一，由于新券商的批设已经停止，各地方政府目前基本上都希望能够保留一家证券公司牌照，以推动当地资产证券化顺利开展。

　　第二，由于证券公司从事的业务相对垄断，特别是在牛市中，券商的赚钱效应很大，地方政府出于税收的考虑，也不会轻易让自己辖区的证券公司摘牌。

　　第三，监管层对证券公司股东的资格审查严格，对于拥有多家证券公司的实际控制人，要想在短时间内以合理的价格将公司的壳卖出去，显然并不容易。

　　第四，整合过程，必然涉及人员的安排和业务的重新分配，这必将阻碍整合进程的推进。

　　最为典型的是，2006年，广发证券托管了河北证券。但在河北地方政府的意愿下，河北证券最终还是由河北当地的一家券商所收购。

　　据介绍，河北地方政府力保河北证券留在本省的目的就是为了保住河北证券这个筹、融资平台，因为它能为深化当地国企改革、推动企业上市和加强资本市场建设做出贡献。

　　另外，考虑到汇金和建银投资的定位目前并不明晰，二者到底是应该成为证券公司股权整合的主导者还是一个“过客”，到了合适时机就退出，目前各方还存在争论。

　　据了解，尽管中信证券方面希望能够在合适时机接手建银投资持有的中信建投证券40％股权，但是建银投资并没有给出答案。

　　“目前建银投资方派了不少人到中信建投，要是退出，必然导致人员变动。牵一发动全身，不容易。”接近中信证券高层的人士告诉本报记者。

　　因此，对于已经持有中国券业小半壁江山的汇金系和建银系来说，其整合肯定将有一段艰苦的历程。